Le commentaire suivant a paru dans la publication en ligne Pensions and Investments le 15 janvier 2019.
En novembre 2014, les investisseurs institutionnels ont connu un grand changement en raison du lancement de la plateforme de connexion boursière Shanghai-Hong Kong, à laquelle s’est ajoutée, en décembre 2016, la plateforme de connexion boursière Shenzhen-Hong Kong. Ces deux plateformes de connexion permettent aux investisseurs de Hong Kong et d’ailleurs dans le monde de négocier à la bourse de Hong Kong les actions admissibles cotées aux bourses de Shanghai et de Shenzhen, sans imposition de quotas individuels d’achat ou de vente.
L’ouverture du marché chinois a pris récemment un tour encore plus intéressant pour les investisseurs par suite de l’intégration des actions A admissibles négociées par l’intermédiaire des plateformes de connexion dans les indices MSCI Marchés émergents et Asie. Le 1er juin 2018, 233 actions A de sociétés à grande capitalisation ont été ajoutées aux indices MSCI selon un coefficient d’inclusion de 2,5 %, qui a été porté à 5 % le 3 septembre. Le poids total de ces actions dans l’indice des marchés émergents demeure faible, soit environ 0,9 %, mais nous prévoyons qu’il atteindra quelque 5 % au cours des deux prochaines années, à mesure que des actions seront ajoutées et que le coefficient d’inclusion sera porté à 20 %. À long terme, le poids des actions A dans l’indice pourrait passer à environ 20 % si les actions de sociétés à moyenne capitalisation y sont admises et que le coefficient d’inclusion atteint 100 %.
Pour les investisseurs actifs à long terme, les possibilités intéressantes que présentent les actions A retiennent davantage l’attention que leur intégration dans les indices de référence. Ces actions constituent un vaste marché liquide, mais peu efficient, ce qui convient aux investisseurs à long terme dotés des ressources pour effectuer une recherche approfondie et rencontrer les sociétés émettrices en Chine. L’ensemble du marché des actions A a maintenant une capitalisation boursière d’environ 8 500 milliards de dollars et n’est devancé à ce chapitre que par le NASDAQ (11 000 milliards de dollars) et le NYSE (25 000 milliards de dollars).
Caractéristique attrayante, le marché des actions A donne accès à une plus forte proportion de sociétés du secteur privé dont les activités reposent sur la consommation que celles qui sont cotées à la bourse de Hong Kong, fief traditionnel des grandes entreprises d’État des secteurs de la finance et de l’énergie. En particulier, la bourse de Shenzhen présente une sélection plus avantageuse de sociétés, puisque la capitalisation boursière des sociétés des secteurs de la technologie, des biens de consommation et des produits industriels représente environ 60 % de celle de l’ensemble des sociétés inscrites.
Cette composition sectorielle mieux équilibrée signifie aussi que les investisseurs ont accès à un nombre supérieur de titres de petites et moyennes entreprises par l’intermédiaire des deux plateformes de connexion boursière que ceux qui négocient à la bourse de Hong Kong. Cette situation, conjuguée à la faible présence du secteur institutionnel sur le marché des actions A, a pour conséquence que la couverture de recherche sur le marché orienté vendeur est moins étendue et qu’il est plus difficile d’obtenir des renseignements sur les sociétés. Selon UBS Investment Bank, seulement 43 % des sociétés émettrices d’actions A ont déclaré depuis 2012 des bénéfices d’exercice compris dans un intervalle de 10 % des prévisions générales du marché orienté vendeur, alors que cette proportion est de plus de 70 % pour les sociétés américaines. Cette faible efficience du marché peut être considérée comme avantageuse par les équipes qui s’emploient à mener une recherche indépendante.
En revanche, les actions A présentent aussi des risques particuliers pour les investisseurs. Les investisseurs de détail sont à l’origine de 86 % du volume de négociation des actions A, comparativement à 35 % pour les actions cotées à la bourse de Hong Kong. Par conséquent, le marché des actions A est beaucoup plus volatil : selon UBS, l’écart type moyen des rendements mensuels tourne autour de 11,5 %, tandis qu’il est de 7 % pour les actions cotées à la bourse de Hong Kong.
De plus, il est toujours essentiel de centrer son attention sur les risques liés à la gouvernance lorsqu’on investit sur les marchés émergents, à plus forte raison dans le cas des actions A. En ce qui a trait aux sociétés chinoises, les enjeux courants de gouvernance concernent la dépendance à l’égard des subventions publiques, le risque d’intervention arbitraire de l’État et les opérations importantes ou les fusions et acquisitions avec des sociétés affiliées, ainsi que le risque accru de fraude comptable. Bien qu’il puisse être difficile de quantifier les risques liés à la gouvernance en raison de leur nature, nous avons fait appel à l’un de nos partenaires de recherche, GMT Research, afin de mettre ce risque accru en perspective. D’après l’outil d’examen du risque comptable du cabinet de recherche, environ 1 % des sociétés du monde montrent des aspects semblables à ceux qui ont déjà donné lieu à des fraudes touchant les flux de trésorerie, alors que cette proportion atteint 7 % pour les sociétés chinoises.
Ce constat met en évidence l’importance d’effectuer une gestion active axée sur la gouvernance dans les marchés émergents, compte tenu de la part appréciable et croissante que représente la Chine dans l’ensemble de la catégorie de titres. Au fur et à mesure de l’augmentation de la proportion des actions A dans les indices MSCI Marchés émergents et Asie, les placements des investisseurs passifs sur ce marché s’accroîtront, de même que l’exposition aux risques accrus de ce marché sur le plan de la volatilité et de la gouvernance. Les gestionnaires actifs qui ont les ressources pour faire de la recherche sur le terrain en Chine et un horizon de placement pluriannuel leur permettant de bénéficier de la faible efficience de ce marché devraient être bien placés pour tirer parti des possibilités de placement qu’offrent les actions A.